价值：我对投资的思考（张磊）

提出问题

什么是价值？

这本书的核心观点是什么？

我们该如何选股？

我们应该怎么看待理财？

读书笔记

苏联作家米哈依尔·肖洛霍夫（Mikhail Sholokhov）创作的长篇小说《静静的顿河》

读书、思考、实践，对这个世界的好奇和探索，使我在很小的时候就明白，追求事业和梦想，必须对自己有所承诺，着眼于长远，全神贯注并全力以赴。在不同的际遇中，学习所有能学习到的最高标准，从而获得理解与洞察的能力，这是我一直以来坚持的长期主义。我对投资的思考·　构建属于自己的知识体系和思维框架，是塑造投资能力的起点。

• 在快速变化的市场中寻得洞见，不仅需要掌握金融理论和商业规律，还要全面回顾历史的曲折演进，通晓时事的来龙去脉，更要洞悉人们的内心诉求。
• 价值投资不是数学或推理，不能纸上谈兵，必须像社会学的田野调查一样，理解真实的生产生活场景，才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的、什么样的服务真正有意义
• 生中很重要的一件事是，找一帮你喜欢的、真正靠谱的人，一起做有意思的事。

神奇的1994年

1994年4月20日，一条64Kbps的国际专线从中关村地区教育与科研示范网络(5)联入世界互联网，实现了中国与国际互联网的全功能接入

尝试可能只是意气，但坚持却是勇气

从更长期看，21世纪很有可能是属于中国的世纪，这十几年只是整个历史大周期中很早期的阶段，冰山才刚刚露出一角，还有很大的机会往前推进。

《证券分析》 - 投资者的圣经

零售业研究

沃尔玛和凯马特

沃尔玛 采用农村包围城市的政策，深耕农村，并是美国最早运用高科技，将计算机、数据引用到零售业的公司之一，最大的私有卫星系统，坚持每日低价，不需要精打细算

凯马特 占据城市核心地段，凯马特会搞活动式促销，消费者在促销时大量购物，在非促销时延迟购物，这导致供应链扭曲，库存奇高，供应商苦不堪言；

有点像淘宝双十一和拼多多啊= =

好市多（Costco） 通过成本价售卖，所以价格会比竞品低，靠会员费

但有意思的是，对于有些成本价很低的商品，消费者不相信价格会那么便宜，或者说不相信那么便宜的商品是好的商品，于是好市多又把价格定得高于成本但略低于竞争对手的价格。这样，它的营收就不仅仅来源于会员费，还包括零售价差。

奥乐齐 最大的特点就是几乎所有的商品都没有品牌，他们认为品牌会产生广告费，这些都会转嫁到消费者身上。

零售是和人联系非常紧密的生意，它突出解决的是“安全感”“便利性”“幸福感”的问题。

时间是好生意与好创业者的朋友，

每一个投资人都要搞清楚的是，能随着时间的流逝加深护城河的，才是“资产”，时间越久对生意越不利的，则是“费用”。

投资中最贵的不是钱，而是时间。做投资非常重要的是时间管理，把时间投入到怎样的问题上和怎样的人身上，是决定投资能否成功的基础性因素。

如果在投资企业5年、10年之后尚不退出，看起来似乎是“长期投资”，但如果不去复盘和迭代，“长期投资”就成了思维和行动懒惰的借口，就变得毫无意义。

对于一家企业来说，如果能够在变化的时代浪潮和市场环境中不断地创新，具备从一条曲线跳到另一条曲线的能力，我们就可以认为它具备了不断深挖护城河的能力。

在未来的商业逻辑中，企业从求赢变成不断追求新的生长空间，从线性思考变成立体思维，从静态博弈变成动态共生

如果说价值投资的出发点是发现价值的话，其落脚点应该是创造价值。

**价值投资者显然很难找到被极度低估的投资标的，更不可能仅仅通过翻阅公司财务报表或者预测价值曲线就发现投资机会。**同时，技术进步使得企业及其所处环境发生了巨大演变，新经济企业的估值方法也与传统企业完全不同，寻找可靠的、前瞻性的新变量成为价值投资演化的核心所在。

第一性原理的最大价值在于两点，其一是能够看清楚事物的本质，其二是能够在理解本质的基础上自由地创新。

晚清名臣张之洞在修建卢汉铁路时提出了“储铁宜急，勘路宜缓，开工宜迟，竣工宜速”的指导原则，这句话用来形容克服投机的心态尤为贴切。

价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如公司开展的是不是可以让人理解的业务，未来的发展潜力，以及现有的营收、市场份额、有形资产、现金持有、市场竞争等。

规避风险陷阱的办法之一就是本杰明·格雷厄姆所说的寻求安全边际。把情况想到最坏，看看最坏的情况发生后还有哪些次生伤害，有没有反身性(30)，看看灾难来临时有没有自救手段或者“逃生舱”，始终对不确定性保持理性的谦卑，这些都是安全边际的内涵。另外一个角度就是判断企业持续创造价值的能力，持续创造价值就是最大限度地减少风险，这可以理解成以攻为守。

靠谱的人才：

• 自驱型。自驱型的人寻找事情背后的意义，追求人生的意义感，拥有专注解决问题的最佳效率，而不需要更大的组织规模。
• 时间敏感型
• 有同理心的人。有同理心的人往往习惯于换位思考和通盘考虑，而不是机械地完成任务。
• 终身学习者。拥有成长型思维（GrowthMindset）的人更加重视学习和挑战，把学习作为终身的乐趣和成就，而不是短暂的、功利性的斩获。

看医药。研发投入，恒瑞医药，百济神州

零售的关键不仅仅在于商品，还在于体验，包括购买前、中、后的一系列体验，使得消费者随时可触达、随时可决策、随时可终结。

“传统行业+‘ABC’”，“ABC”指人工智能（AI）、大数据（Big Data）、云计算（Cloud），

贝壳找房正在做的，就是打造在未来大居住交易基础设施中非常重要的一个平台，并且努力将科技和整个产业相结合。

需求端来看，人们过去在线下找房、看房的需求正在发生历史性的、向线上的迁移，贝壳找房创新性地通过真房源系统、增强现实（AR）、虚拟现实（VR）等科技手段来丰富找房、看房、选房的消费体验

从供给端来看，就“如何优化房源委托、带看、服务、交付等环节，为消费者匹配最合适的房源、提供最好的资产配置服务”这个问题，企业无论采用线上化的方式，还是科技赋能手段，都有巨大的发挥空间。

经纪人合作网络机制，并且将它对全部从业机构和从业人员开放，使得全行业的经纪人都能够在统一的运营平台上提供服务，以确保房地产经纪人之间实现有序、透明、高效的合作，提高房地产经纪人的服务效率和房产交易效率，从而在不损害消费者利益的前提下提高房地产经纪人的收入水平，使其以更好的心态为消费者提供服务。值得一提的是，这种机制在国外往往由被称为“多重上市服务系 统”（Multiple Listing Service，简称MLS）的行业自律系统来维护，贝壳找房的这项创举对于整个行业来说都是一项了不起的探索。贝壳找房结合中国国情，创建了具有中国特色的MLS，并将其开放给了全行业，将企业目标和社会责任有机地结合起来，这的确可以说是一项了不起的成就。

我们不可能拥有真理，我们只能无限接近它”。那这时你就需要一个能做到“理性的诚实”的人和你一起对同一件事情从不同的角度去争论，去辩论，去讨论，真理总是越辩越明的。

读后感

这本书前半本我是想给三颗星的，有点读着很正确的鸡汤，但实际没有品位出什么来的感觉，后面半本对各行各业的看法，思考的角度，如何深入的调研可以说是极大的打开了我的视野。作为一本给投资人看的书，现在能体会到的还不够多，对于如何选股的帮助也一般。相信价值投资的力量，做时间的朋友。这是最近我最常听到的投资准则，但知易行难，比如高瓴早期看好京东并希望其能之间物流系统完成亚马逊没有完成的是，在坚定持有8年后选择抛售，然后近两年京东又暴涨。我想这应该是高瓴一个对价值投资的打脸，我们要引以为鉴。

什么是价值?

价值是经过深入研究以后，帮助和公司建立自己的护城河，通过高科技结合传统行业进行产业升级，并长期的看好其未来，和他一起成长，长期持有

这本书的核心观点是什么？

做时间的朋友

我们该如何选股？

我现在没有很多一手资料，目前是想要选一个护城河深的行业并做好持有十年的准备，也把高瓴推荐的几个股加入自选继续观察

我们应该怎么看待理财？

既然持股是一件长期的事情，我准备把他作为教育和养老基金的配置，准备将金额的10%-20% 投入股市，50%投入基金定投，将生活费保持在30%以下。最近准备把10只基收缩到3只基，更好掌控，选好赛道，做时间的朋友！

读书记录

2021.01.30 - 2021.02.05 一刷完成