# 香帅中国财富报告
全球低利率。超低利率 =》 高估值、高波动
茅台是 安全资产，苹果、微软
另一个稳定增长，抗通胀 =》 房产
尽量买 =》 北上广深、成都、杭州、南京、苏州
二手房房价 涨幅 大于 新房涨幅，房市流动性好
附录1 2020年版城市房产投资指南
世界货币体系的对冲 => 黄金
# 2021 各行业值得投资情况
消费者服务行业，严重高估
食品饮料 1. 钱没地方去 2. 必选消费
整体估值偏贵，ETF不算好投资方向，但是精选的个股可能还是有机会。
汽车行业 新能源车车企估值平均500倍
成熟车企的市盈率是10~20倍。
而未来三五年的汽车市场、全球资本市场会发生哪些变化，不确定性极高——在这样高的估值点位入场，我觉得需要勇气。
家电行业 虽然处于高点 但是也才27倍
我对“好企业”有个特别市侩和庸俗的判断标准：凡是老百姓都在用的产品，这样的企业不会有大问题
煤炭、石油石化、建筑，都是处于周期下行的行业，市场担心这几个行业的盈利走入下行通道，纷纷抛弃这几个行业。
中长期医药必然是最好行业之一，只不过现在确实涨太多了，需要消化估值
# 银行和科技股
在讨论银行股估值时，一般不用市盈率。市净率（PB），也就是每股股价和每股净资产的比例，是更加常用的指标。
如果一个股票的市净率（PB）小于1，意思是说，现在股市上能打折买入这个企业的净资产。A股银行的平均市净率现在（2020年年底）是0.64，也就是说，现在买中国银行业的净资产，平均六四折！和这个对比，A股市场上非金融企业平均的市净率是13.2。
为什么全球银行业的估值都这样低呢？市场上很多券商报告、基金经理都曾经谈到过理由。概述起来就是两个词：1.周期行业；2.经济下行 3.科技金融平台的挑战。
张坤：银行是高杠杆的周期行业，碰到周期下行或者是外生冲击（e.g.金融危机、新冠疫情），投资回报下降，坏账率上升，杠杆会加大这种风险暴露。他就不愿意将自己的基金资产置于这种境地。
房贷换成LPR，也就是市场化的浮动利率后，房贷抵押贷款利率明显处于下行通道，而且随着大规模城市化的结束，房贷规模增速下行也势在难免
但是，以一年期为考虑，银行股是阶段性的投资标
- 银行的估值很低，盘子大，不太容易有太大的回调
- 2021年无论如何需要对经济进行刺激，将2020年GDP砸出的坑补回
- A股其他板块都偏贵了
银行股分化严重。个股可以用银行收入结构、银行所在地区、银行不良率以及拨备覆盖率来进行判断。
平安、招商和宁波银行
# 纳斯达克和道琼斯
从道琼斯成分股的百年变化中可以看到：美国大蓝筹股经历了铁路、电报电话到石油、煤矿、钢铁、公用事业、汽车，再到连锁商业、金融、医药、大众消费品、IT、电信的变化。道指每个时期纳入的行业都代表着对美国未来发展方向的判断，是美国经济增长的指南针
纳指，就是纳斯达克市场的指数。纳斯达克在企业规模、盈利记录等方面降低上市标准，让这些企业有弯道超车的机会。比如说，1986年微软上市时候，股价只有15美分。11年后微软市值达到5000亿美金，成为全球最大企业。之后英特尔、思科、苹果、戴尔等公司也在纳斯达克书写了新经济的传奇。纳斯达克100指数在3000多个上市公司中精选出的100只成分股，都具有高科技、高成长和非金融的特点，是绝对的“美国新经济发动机”。
# 中概股
所谓“中概股”，就是指在美国上市，做中国业务的企业，像你熟悉的阿里、京东、微博都是中概股。
2020年中概股面临的大环境并不好：
- 一个是“信任危机”，2020月4月瑞幸咖啡爆出造假后，
- “监管冲击波”：《外国公司问责法》，中间一些条例可能会从会计准则方面限制一些中国企业在美上市。
但即使外部环境碰到这么多问题，“加仓优质中概股”仍然是很多国际大型机构投资者的选项。
# 从中概股看到的投资风险
由于美股市场是注册制，宽进严出，所以投资中概股的风险也是很高的，一个不小心投资就缩水90%。
平台经济中，后来者的边际回报会下降。这句话的意思是，到今天为止，中概股优质头部企业基本还是过去20年平台经济的红利，尤其是消费零售（电商）平台的红利。
# 社交媒体和中概股
# 比特币
很少有人注意到的是，比特币价格走势和社交媒体活跃度高度相关。
支持股价/比特币价格的是什么？就是投资者对于这家企业的“信念”和“共识”。信念越强，价格越坚挺。
一旦这种集体信念被更大面积地接受，成为公共信念，被固化甚至传承下来，就会变成资产价格形成的内生因素。钻石就是一个最成功的例子。
而近年来全球经济中最成功的叙事就是比特币。
社交媒体让资本市场估值的波动更大，更容易形成泡沫，也更容易消散。
# 基金时代
金融模式：
美国是证券化思路：企业发展依赖直接融资市场，尤其是风险共担、利益共享的股权市场，这对培养创新的美国企业起到了决定性的作用。
**日本则是传统银行思路：**稳健经营的银行资金更倾向于现金流稳定的大企业。精益求精成为日本产业升级的特色，但“精细”的另一面也是缺乏破坏式创新的意思，比如说你很难想象像马斯克的SpaceX这样的项目能在日本金融体系内长出来
中国呢 :要引导居民储蓄往股权市场上走，同时让金融市场变得更市场化，优胜劣汰，给创新企业以更好的大环境。
2020年之后，即使是牛市也不再是普涨的局面，牛市里普通投资者也更难赚钱。越是分化动荡的市场里，专业化溢价越重要。所有这些都让专业化基金不得不成为未来城市中产的标配之一。
从过去十多年来看，和指数相比，中国偏股型基金在获得“超额回报”上略有优势，但是并不明显。
财富水平越高，就越追求资产的安全性，所以说，基金是相对“求稳”的投资方法，在对抗市场下行风险的能力上比较强。
- 冠军基金：冠军基金常常是在某个热点上投资比较激进，才会获得更高收益。后面都会经历较大的跌幅
- “基金奥斯卡”：平均下来能获得年化9.31%的回报率。也就是中庸水平，和同期同类型基金的平均业绩差不多。
- 爆款基金：一般来说，大幅的超额认购或者是“秒杀”的基金就算爆款。我们剔除了2019年之后的基金样本，整理了2006年到2018年的爆款基金，然后观察这些基金成立之后的业绩——结果可以用两个字概括：平凡。
如果看好是长牛趋势，就是all in 。
但是很多人其实是工资理财，尤其对年轻人来说，是一种非常好的强制储蓄手段
# 负面清单
为什么讲负面清单而不是“正面清单”呢？道理很简单——因为成功无法复制，但是错误可以尽量避免。
- 选基金经理，从业年限不能太短
- 选基金经理，业绩最大回撤不能太大
- 选基金，不要选基金规模太小的
- 一般来说，2亿以下的MINI基金我们认为风险偏高，5000万就更是一个警戒线。
- 选基金，不要选基金管理公司规模小的
- 典型的“二八定律”分布。按目前的资管规模，要进入前20%权益类资管规模的门槛至少是500亿。所以我们认为（500亿）这个数值可以作为一个门槛。当
- 不要认为“熊市亏得少”的基金，就会“牛市赚得多”
- 不要认为逆袭基金就会一直逆袭下去
# 行业职业篇
平台（platform）被称为“双边市场”或者“多边市场”，其实就是聚合消费者和生产者的场所。其实双边市场自古有之，集市、农贸市场、百货商场都是双边市场，而今天的平台经济，其实和数字化密切相关，基本上就是数字化的双边市场。
数字化平台的价值就是标准化。数字化平台成败的关键就在于能否把供需双方标准化。
平台做的是标准化的事，所以对年轻的劳动者来说，找一个“难以标准化”的赛道，或者培养自己“非标准化”的能力，是最重要的事
《微粒社会》
# 完美日记和元气森林
后数字时代：平台红利下降，产品服务为先
数字化正在成为我们生活的背景。数字化这个概念会逐渐成为“电”一样无处不在但毫无感知的存在。一切商业逻辑会逐渐回到根本需求。
消费上重质不重量，重感受不重品质，消费中的情感和社交需求远远大于实际需求——这就为低绝对值、高附加值的“小确幸产品”提供了极大的空间。比如“时尚健身”的几十元一杯的酸奶，比如“吃不胖”的雪糕，比如“用回忆当下酒菜”的白酒……
# 新国货？新在哪里？
所谓“新”，就新在企业信用的构建方式上。
传统消费品牌的典型模式：从企业信用（产品）出发，通过营销渠道（商场、经销商、广告等等），触达消费者
新消费品牌的典型模式：本质上都是“营销主导”，利用数字基础设施（比如电商、社交媒体、内容平台）连接消费者和生产端，快速打出品牌，构建企业信用。
这个现象其实提醒我们以下三点：
- 研发壁垒较低、营销成本较高的行业，跑出新品牌的概率更大。
- 消费新品牌也是很脆弱的，会面临高淘汰和快速代谢的环境。
- 营销创意很重要。如：元气森林“零糖零卡零脂肪’， 李子柒
但是，营销塑造的是“网红”，不能造就长久的“品牌”。
# 数字平台真的是垄断者吗
从10月份蚂蚁金服上市被叫停开始，中国动作频频，先发布了反垄断指南，接着处罚阿里、阅文、丰巢；再接着开始调查阿里，约谈蚂蚁金服等等。同期，欧美的反垄断浪潮也来了，亚马逊、苹果、谷歌、脸书先后被欧盟和美国司法部、联邦贸易委员会点名，要进行处罚或者提起诉讼。
这么说，2020年，是中国数字平台的反垄断元年，也是全球数字平台反垄断的里程碑式的一年。
数字平台到底具有垄断性吗？为什么前30年不反，现在要反？当我们说反数字平台垄断的时候，我们究竟在反什么？
垄断性市场权力里，像苹果这样因为生产者更有效率形成的叫自然垄断，企业拥有关键资源的叫资源垄断（例如占有沙特阿拉伯石油资源的沙特阿美公司），政府给某个企业排他性权力叫行政垄断（例如运营着法国铁路系统的法国国营铁路公司）。这些垄断，都是统治性的市场权力。
# 垄断”一定是坏的吗？
比如说，谷歌占领了90%以上的全球搜索引擎市场份额，还是免费；微信、QQ长期占据即时通讯市场霸主地位，也不收费呀，就连公众号打赏都不收分文。再想想，有了美团、淘宝、京东、滴滴之后，生活真的方便了好多
数字平台垄断是一种脆弱的垄断
“高科技的竞争本来是，也必然是一场接一场‘胜者通吃’的游戏。‘通吃’只是暂时的垄断，一旦别的好东西降临，它就会消失。”
# 那么为什么还要反垄断？
数字平台反垄断的目的是要将数字权力关进笼子里。
数字权力带来经济上的垄断，影响社会分配机制
企业组织模式是一个社会的初次分配形式，国营企业、私营企业、股份制企业，都是不同的组织模式，但本质上不就是不同的分配机制吗？数字平台确实是资本密集、高技能人力资本密集、人均效率（利润）极高，但是对整体劳动力市场来说，这种组织模式其实只是极少数人的天堂——比如说，2019年，沃尔玛有220多万员工，阿里有10万，但前者的市值是后者的63%。
这意味着，数字平台头部效应越强，社会财富的分化会越大。
数字权力会对社会权力结构造成冲击
- 骑手们跑得越快，随之就会被要求以更快的速度送达，然后形成了一个往复循环、越逼越紧的反馈机制。这种“高效”和“优化”的背后就是平台基于大数据的系统和算法。
- 数据不是像别的生产要素，“用完即抛”，而是循环使用，越用越大，吸附能力越强。而这个特征又反过来加强了数据的控制力——所以我们观察到，平台越大，用户越多，沉淀的数据越大，颗粒度越细，用户的依附度越高。
由于数字化和平台组织模式的特征，巨头们的数字权力已经超越了经济领域，渗入了政治甚至文化领域，而且越来越强。
大数据产权究竟该归谁？
数据该归谁？隐私怎么处理？这都对现行的经济学、法律、社会学甚至伦理学提出了全新挑战。任何肤浅的、轻浮的回答都要不得。
# 格局
2020年的三个改变：
- 全球主题的左转弯
人类历史的主题其实有两个，一个是增长，另一个是分配——政策主题就像钟摆，会在“增长效率”和“分配公平”之间往复摇摆。
所以，从更注重增长的效率转向更注重分配的公平，这是2020年带来的第一个改变，我称之为全球主题的左转弯。
全球经济犹如穿越大峡谷，充满险阻
2020年疫情带来的是各国“史无前例”的放水，天量资金涌入市场，利率水平再下一个台阶。低增长、超低利率将长期与我们相伴。同时低增长意味着好的投资机会少，所以资金会更追逐头部项目、头部城市、头部国家，经济上的分化也越加严重。
政治格局：战国时代
特朗普留下的最大政治遗产就是让朝野两党统一认识“要将中国作为对手”，而且把对华政策底线拉得很低了。
如何面对改变：
**20岁一定要记住自己在数字化这个大背景下，要想办法不被“标准化”；**40岁，不好意思，比较惨，左手抓职场，右手抓资产，两手都得兼顾；60岁大多退休了，好好理财，尤其注意“安全资产”，因为你的劳动现金流已经下降了，财富的保值更重要。
# 中国机会
中国的劳动力要素禀赋决定了我们人工智能的推广和替代没有那么快。起码在后面十来年，只要一个人找对方向努力，多少都能在轨道上找到自己的位置，劳动力市场极化的现象会缓和很多
拉动消费的根本在于让更多的居民有收入，有财富，有安全感。
在核心城市大规模建造安居房，帮助以农民工为主体的新市民以较低价格在城市安家置业，创造新一代中产。 ---二次房改
这个国家的人，对增长，对安定生活的追求，才是中国最大的安全资产溢价。
# 2021年中国的宏观发展趋势
1.从长期来看，中国经济向好趋势不变。2020年疫情甚至是一场出清，加强了中国产业链的优势。 2.从短期来看，目前市场对2021年经济增速的判断过于乐观，可能存在系统性偏差，2021年中国的宏观形势面临高度不确定性。 3.金融资产价格方面，去年我们给的关键词叫“冰雪消融，花蕊绽开”。2021年这花蕊可能要经历“瑟瑟秋风”。普通个人和家庭资产配置上都应该更加安全求稳。
目前由于对2021年经济形势的普遍乐观估计，市场情绪偏热，部分行业、部分板块的资产价格已经偏高。
2021年的金融资产价格处于一个极其脆弱的均衡中，涨和跌，都不需要太多理由。这种情况其实最难挣钱，一波深跌就可能将之前所有涨幅抹平，甚至砸个坑出来。
**普通中国家庭的财富水平可以用两个词概括，城市&房产。**房产在家庭财富中的比重大约是70%~80%，而中国房产价值的差距主要就是城市差距，也就是我们课程里一再讲到的“城市分化”。所以一个家庭是否拥有住房，拥有哪个城市、哪个区域的住房，基本就决定了家庭财富的整体水平
很明显的趋势是，财富水平越高的人，负债率越低
抗风险能力:
疫情中，教育是收入的减震器。教育程度越高，疫情中收入的负向影响越小。
大城市是收入抗风险的磐石。
是否拥有高线城市房产和金融资产是疫情中财富不降反升的决定性因素。
是否具有较高金融素养（是否具备正确的金融知识和是否关注金融信息）是做对投资决策的重要变量。
一个非常有趣的事实是，在金融投资上，学历不等于金融素养。
上升通道在哪里：
- 上中产的列车：没买房的，首先得买房。
- 城市选择：尽量进入大城市。
- 职业选择上别被“标准化”
- 终身学习，尤其是学习金融知识
- 准确的自我认知，调整好投资心态。
- 金融投资避坑，年轻人提高储蓄率。
巴菲特55岁后所累积的财富占他个人总资产的995%,马云如果蚂蚁金服上市成功这个比列还要更大,目前马云55岁后创造的财富占他个人92%左右。复利的魔力,反观我们个人,大部分人动不动就想翻倍,没有耐心。
# 做一个慢慢变富的人！
# 金融市场高波动的情况下，我们的投资该怎么做。
2020年：高估值>高分化>高波动 2021年：高波动>高分化>高估值
大量资金集聚在头部股票和基金上，引起价格一波又一波的上涨，但是更多的资产价格却在底部“熊”着——这就是我们所说的“高分化”。
很多投资者都没有意识到的一点是，金融投资亏钱比赚钱容易
站在2021年这么一个高度不确定的年份，我觉得下面几条可以参考。
以10年期观察，大城市的房产仍然是优质安全资产。但以1~2年左右期限考虑，黄金和中国国债可以进入资产配置组合；如果从5~10年的中长期来考虑，部分行业的龙头企业股权投资是选择项——行业上我认为“衣食住行、生老病死”这8个字是真正能穿越周期，跨越国家、种族的好行业。
保持足够的安全边际。
资金量大的家庭要多考虑多种资产的配置，资金量小的家庭为了避免错过上车，但是又害怕踩到市场下跌的雷，可以用定投的方式参与市场
# 读书记录
2021.02.05 一刷